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过往经验:干货│股指期货再次放宽,这是市场中立策略配置的好机会

今天打开了朋友圈,业内朋友正在讨论两件事。一个是中美在G20峰会上达成了临时协议,另一个是中金公司上周五宣布,从12月3日(今天)的和解协议开始,再次取消股指期货的绑定。

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根据该公告,并在中国证券监督管理委员会的批准下,中国金融期货 交易将在股指期货 交易安排的基础上进行稳定有序的调整全面评估市场风险并积极完善监管体系:

总体而言,这次股指期货的保证金放松,交易手和imakura费用将大大改善股指期货的流动性,并且股指的基础将显着收敛,将是有利于股市中性策略(以下简称“市场中性”)和CTA策略。因此,今天S先生想结合股指期货的发展历史来谈论中立策略产品的过去表现和配置的价值。 (有关CTA策略,请参阅财务圈子中的上一篇文章:“为什么CTA策略今年会脱颖而出?”)

一、股指期货的风风雨雨

由于今天的热点是股指期货,所以让我们看一下股指期货的整个诞生和发展过程。

首先,让我们谈谈股指期货的三个变体。 2010年4月16日,以沪深300指数为目标的沪深300 股指期货在中国金融交易所交易,交易代码IF上正式上市。五年后的2015年4月16日,同时以CSI 50指数和CSI 500指数为基础材料的股指期货同时被列出交易股指期货配置,交易代码IH和IC。

然后,我们可以根据股指期货的交易量,保证金百分比和手续费简单地将股指期货的国内历史分为四个阶段:

2010年3月26日,中金公司发布《关于沪深300 股指期货合约交易上市的通知》,正式开通了股指期货 交易从规避投资风险股指期货,减少A股波动性,丰富投资策略的角度出发股指期货配置,对于A股市场和中国金融市场具有重要意义。上市时,近月合约的IF合约交易保证金为合约价值的15%,而IF合约交易的保证金为合约价值的18%,交易的手续费为交易金额的十分之一为零。五岁以下截至2012年6月,保证金百分比已降至合同价值的12%,交易手续费已降至0.35%。在此阶段,经过股指期货的初步试用后,它稳步增长,并且手续费和利润率逐渐降低期货配资,为下一阶段的爆发奠定了坚实的基础,因此我们将这一阶段称为“发展时期” “。

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股指期货稳定发展至2014年,交易的数量逐年增加。 2014年8月,合同保证金交易进一步降低至合同价值的10%。 2015年3月30日,这是我国股指期货发展史上的又一个里程碑。中金公司发布《关于沪深50、沪深500 股指期货合同清单交易《有关事项通知》,进一步丰富了交易的股指期货品种,具有积极意义随着牛市的到来,股指期货的交易量在2015年6月达到了顶峰。疯狂的市场,股指期货暴涨,因此我们将这一阶段称为“高峰期”。

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疯牛吹来一阵风。刚开始时攀登了多高,后来又下降了很多。在2015年股市崩盘爆发之后,散户投资者感到愤怒,许多“砖头”将市场的急剧下跌归咎于股指期货。在重压下,中金公司无奈地将股指期货用作“后备箱人”并将其冻结。从2015年7月到2015年9月2日,股指期货的保证金和交易手续费的百分比在短短两个月内就一直增加,非对冲的交易保证金从10%上升。增加到40%,交易手续费从0.25%增加到23%,从流动性的角度来看,这几乎切断了股指期货。受此限制的影响,股指期货的数量下降了99%,此后进入了“节流期”。

经过长时间的痛苦,市场逐渐恢复了平静和理性。 2017年2月17日,股指期货终于迎来了“放松”。套期保值交易保证金减少到合同价值的20%,IC减少到合同价值的30%,交易手续费也减少到9.2%。 2017年9月18日,IF和IH的非对冲交易保证金进一步降低至合约价值的15%,交易手续费也降低至6.9%。此外,这次,保证金,手续费和交易手数的不断减少也使股指期货 交易进入了“恢复期”。

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二、对市场中立性的影响及其多年来的表现

股票市场中性策略的基本逻辑是使用股指期货或其他工具通过构建超过指数的投资组合来对冲市场的上升和下降风险,以获得独立于市场的Alpha收入

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同时,为了充分利用库存池和对冲工具的剩余价值,一些与市场无关的策略投资顾问还将在股票侧叠加当日T0,在当日叠加当日T0。 股指期货边和跨时间套利以提高收益。

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在股指期货的跌宕起伏之后,市场中立也享有相同的荣耀。在股指期货发展的“高峰期”,市场中立策略也迎来了自己的高峰,2015年,市场中立策略的平均回报率达到20.74%,并且被监禁股指] 期货,2016年和2017年呈现悬崖式下降,分别为0.92%和1.18%。今年,由于市场整体疲软,市场中立策略录得0.07%的平均回报,但是与-17%的多头股票的平均回报相比,这已经非常好。

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数据间隔:2013.1.1-2018.1 1.23

如果将股票市场中性策略的收入来源分为三部分:阿尔法收入,资本效率和对冲成本。因此,这次股指期货的松动无疑是好的。首先是提高资金使用效率:利润率下降后,产品的资金使用效率将从目前的72%提高到约83%;二是降低套期成本:流动性改善后,股指的套期成本有望降低至年化2%-3%。

三、关于中性策略配置的想法

在过去2-3年中,市场的中性策略被低估了,仍然有许多杰出的投资顾问获得的收益远远超过了相同的策略。今年一些顶尖企业的绝对回报率超过10%。 。实际上,那些能够生存的人已经是该行业中出色的投资顾问,他们的alpha能力无疑已得到该行业的认可。在未来的发展中,随着我国金融市场改革的不断深化,投资顾问的不断发展和积累策略,我相信这些顶尖投资顾问的alpha能力将越来越重要。

最后,从配置的角度来看,在今年对“广东”的观念逐渐被打破之后,市场中立是一个实质性的高质量替代品。对于风险偏好低的投资者,市场中性产品的长期回报水平高于非标准固定收益,且风险相对可控;对于具有高风险偏好的客户期货,与市场无关的产品是理想的安全垫。可以提高整体资产获利能力的确定性。

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蔡小欢

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