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总结:学习笔记1·股指期货在资产组合管理中的应用

在投资组合管理中使用1 股指期货

股指期货除了是套期保值和套利的有效工具外,它还为证券机构投资者管理资产组合提供了良好的工具。通过使用股指期货,可以从结构上优化资产组合的行为,例如更改资产分配,重新平衡投资组合,现金管理(包括预处理现金流入并为不确定的现金流出做准备)等。 ,并增加资产的投资组合的流动性可降低交易成本,增加收入并通过对冲降低风险。

投资者使用股指期货实施各种资产组合管理策略的基础是股指期货具有两个非常重要的特征:一是股指期货可以灵活地改变投资。组合的beta值,第二个是股指期货具有灵活的资产分配功能。这两个特征使股指期货在五个方面成为资产组合:资产分配策略,投资组合beta调整策略,指数投资策略,传统alpha策略,可转让alpha策略和现金证券化策略。它在管理中被广泛使用。

1.1 股指期货在资产分配策略中的应用

股指期货的资产分配通常可以分为三个方面:战略资产分配,战术资产分配和市场约束下的资产分配。

1.1.1战略资产分配

所谓战略资产配置是指确定股票,债券或其他资产的长期分配比例,以满足投资者的风险收益偏好和投资者面临的各种制约因素。

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图1战略资产配置

投资者确定的战略资产配置不会因短期资本市场条件的变化而波动,但是短期资本市场条件的变化肯定会改变投资者的战略资产配置。 期货的使用成本低,可以立即建立位置,而不会受到任何市场冲击。完成期货头寸后,投资者可以逐渐购买股票或债券市场中的实际资产,并逐渐关闭期货头寸。

图2 股指期货在战略资产分配1.1.2战术资产分配中的应用

战术资产分配是指在某些类型资产收益的预期变化的推动下,利用发现的资本市场机会来改变战略资产分配。它仅需要通过在期货市场中买卖股指期货来实现,而无需在股票市场中进行股票交易的交易。战略资产分配首先需要在期货市场中进行,然后永久在现货市场交易中进行。

如果投资者短期内在市场或某个行业上做空,他们可以在期货市场股指期货上卖空;如果投资者在市场或某个特定行业上做空,则可以期货在市场上买入股指期货;如果市场调整或投资者改变了主意,则可以通过关闭期货市场中的头寸来恢复原始资产结构。

带栗子:

证券投资基金计划的资产分配比率为60%的股票和40%的债券。随着股票价格的上涨,当前资产组合的分配比例变为70%的股票和30%的债券。为了维持计划的投资目标而不是减少资产组合的回报,证券投资基金的经理可以出售股指期货,以使资产组合的分配比率达到意愿水平,而无需进行调整现有资产组合,具有较低的市场影响成本和较低的资本成本的优势。

1.1.3市场条件下的资产分配

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尽管投资者的目标是在风险控制下实现最大回报,但大多数投资组合的行为都受到许多条件的影响。如果基金经理想将所有资产投资于股票,并且法规限制其维持货币资产的5%,为了满足约束条件并同时达到目标,投资组合经理可以持有货币资产的5%,而持有一个期货头寸,并且期货头寸替换了5%的股票投资组合以实现投资目标。

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图3 股指期货在市场约束下的资产分配1.2 股指期货投资组合Beta调整策略的应用

Beta作为衡量证券相对风险的指标,在​​资产管理的应用中具有非常重要的地位。 Beta大于1的证券,这意味着该风险大于市场投资组合的风险,并且回报率相对较高,称为进攻性证券; β毛毛雨1的证券的风险低于市场投资组合的风险,并且收益相对较低。这就是所谓的防御性安全; Beta等于1的证券被称为中性证券,其风险和回报等于市场水平;如果beta接近0,则证券的风险非常低,收益率接近无风险收益率。

在资产管理的日常工作中,投资者通常会根据不同的市场条件选择不同类型的证券进行投资。在牛市行情中,投资者通常倾向于持有进攻性证券,以获得高于市场平均水平的收益;在熊市阶段,投资者通常倾向于持有防御性证券以最小化投资风险。

带栗子:

如果总资本M的一部分投资在股票投资组合中,则该股票投资组合的beta值是ᵝ1,占用了资本S。剩余的资金投资在股指期货中。相对于上海和深圳300指数,股指期货的价格也应为£2。保证金比率假定为x = 12%。

因此,投资组合的合理总价值应为:

ᵝ=ᵝ1·S / M +(ᵝ2/ x)·(P / M),如下。

(1)如果投资者对市场前景感到乐观,他们将把90%的资金投入股票,剩下的10%将是多头股指期货。根据ᵝ计算公式,其投资组合的总价值为:

0.9 x 1.1 + 0.1/12%x 1.05 = 1.865

一段时间后,如果沪深300指数上涨10%,投资者投资组合的市场价值将相应上涨18.615%。

(2)如果投资者非常关注市场前景,他们将把其资金的50%投资于股票,剩下的50%将做多股指期货。根据ᵝ计算公式,其投资组合的总ᵝ值为:

0.5 x 1.1 + 0.5/12%x 1.05 =4.925

一段时间后,如果沪深300指数上涨10%,投资者投资组合的市值将相应上涨49.25%,远远超过市场。

(3)如果投资者相对看跌市场前景,他们将把其资金的90%投资于基础证券,而剩下的10%将被做空股指期货。根据ᵝ计算公式,其投资组合的总ᵝ值为:

0.9 x 1.1- 0.1/12%x 1.05 = 0.115

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一段时间后,如果沪深300指数下跌10%,则投资者的投资组合市值将相应下跌1.15%,而股指期货将对股市产生避险作用。股票。

(4)如果投资者对市场前景非常看空,则将50%的资金投资于基础证券,然后做空剩余的50%股指期货。根据ᵝ计算公式,总计portfolio其投资组合的价值为:

0.5 x 1.1- 0.5/12%x 1.05 =-3.825

一段时间后,如果沪深300指数下跌10%,则投资者的资产组合将上升38.25%,而投资者通过股指期货达到了反向投机的目的。 ]。

股指期货增强了投资者的获利能力股指期货配置,但这并不意味着投资者可以使用股指期货工具来增加投资收益。如果方向错误,损失将相应增加,收益和风险加在一起,只有愿意承担高风险的人才能获得高回报。

1.3 股指期货在指数投资策略中的应用

指数投资主要是通过投资在给定市场中更具代表性和流动性的股指成分股来获得与目标趋势一致的回报率。

1.3.1为什么需要进行股指期货指数化投资

在股指期货诞生之前,实施指数投资的唯一方法是通过按指数中的权重购买指数中的所有股票或购买一小篮子股票来近似市场索引。

由于股票中的单个股票变化,股利,股票拆分,资产剥离或并购等,将影响股票投资组合对基础指数的追踪误差。还有其他因素,例如投资组合的规模,流动性,指数成分股的调整以及持股的即时余额交易,这也将增加基金经理追踪基础指数的难度。因此,基于现金的复制索引投资组合具有很高的跟踪误差也就不足为奇了。相反,股指期货的出现允许投资者创建所谓的“综合指数基金”。替代实际购买股票的方法是使用买卖股指期货和固定收益债券来构建与目标市场指数的表现相同或更高的投资组合,从而大大降低了传统投资模型交易成本和指数跟踪误差。

股指期货索引策略和股票投资组合索引策略成本和跟踪误差比较

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1.3.2 股指期货指数投资策略原理

1990年,美国学者Stoll和Whaley从股指期货的理论定价模型F = I·e(Rd)(Tt)/ 365开始,获得了公式两边的对数并得出它的公式如下:

rs,t = rf,t +(r-d)

其中,r表示无风险利率,d表示股票市场的年度股息率期货公司,rs,t表示股指点的当前收益率,rf股指期货配置股指期货,t表示[股指期货

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图4综合指数基金

换句话说,可以通过维持现金储备和购买股指期货合约来建立综合指数基金。

图5综合增强指数基金

此外,如果现金资产得到积极管理并且所产生的收益率超过无风险率,则指数基金的收益率将超过证券指数本身,并且将获得超额收益。这是增强型指数基金。

1.3.3 股指期货指数投资策略-期货加固定收益债券增值策略的实际应用

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图6 期货强化和增值策略

期货加债券增值策略是资本分配类型,也称为期货加现金增值策略。该策略使用股指期货模拟索引。 股指期货保证金占用的资金只是一小部分,剩余的现金全部投资在固定收益产品上,以寻求更高的回报。该策略被认为是增强指数投资的典型且更好的策略。这种组合首先可以确保良好的指数追踪,并且当可以找到价格被低估的固定收益产品时,它也可以获得超额回报。

1.3.4 股指期货指数投资策略的实际应用-期货即期互换套利策略

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图7跨期套利策略

期货和现金转换的套利策略是,当相对于现货存在一定程度的价差时,使用期货在现金和期货之间转换。该策略的目的是使总收益率除原始副本索引的收益外,还使期货的收益被低估。该策略在任何时候都仍然持有多头头寸,但可能是期货或现货。

此策略本身是被动的。当发生低估时,可以执行位置转换。实施此策略的关键是准确定义期货价格低估的水平。 期货价格低估的程度,转换的频率交易和交易成本将对超额收益率产生决定性影响。因此,此策略必须准确衡量每个交易的所有成本和收益。

基本操作方式是:将基础指数与股票投资组合复制,当基础指数和股指期货的逆价差达到一定水平时,将清除所有现货现货头寸,对于期货,大约有10%的资金可以转换为固定收益。当期货的相对价格被高估时,当价格存在正差时,所有资金将被转移回现货。

1.3.5 股指期货指数投资策略-对冲策略的实际应用

对冲策略是指持有90%的现货头寸。当期货中出现一定程度的利差时,其余10%的资金用作对冲,做空股指期货以形成零头寸,以实现套期保值的效果。该策略的关键因素是准确测量交易的成本和收益,并选择空头期货点和平仓点。强弱团队充分利用此策略的能力具有重大影响。因此,在实际操作中,很难获得超额收益。

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图8套期保值策略1.3.6 股指期货指数投资策略与股票证券市场中性策略的实际应用

股票证券市场的中性策略是指股指期货持有一定的头寸,通常占资本的10%,其余90%的资本用于买卖股票。至于买卖股票或出售某些个别股票或整个投资组合,仍然有必要预测个别股票,行业部门和市场风险等因素与未来收益率之间的关系。

此策略的典型资产配置是将短期国债的利率保持在10%(可以用作期货保证金),而90%的利率将持有基础指数股票投资组合或基础指数的优先组合。当股票被高估时,可以通过证券借贷来做空股票投资组合,而期货头寸被完全覆盖,即期货头寸的100%。

1.4 股指期货在Alpha策略和可转让Alpha策略中的应用

投资组合的总体收益可以分为两部分,一部分来自与市场系统风险相匹配的市场收益(也称为Beta收益),另一部分来自个人操作水平投资组合经理和技能相关的超额收益,即超额市场收益的超额收益(也称为获得的alpha收益)。

1.4.1传统Alpha策略及其实现原理

阿尔法策略源自资本资产定价模型。根据该模型,我们可以将任何投资组合的收益分解为两部分:市场收益和超额收益。通过卖空期货,期权和其他衍生工具,投资组合的市场收益=-超额收益得以分离。

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图9传统的Alpha策略

许多分析人士认为,新兴市场的对冲基金,商品市场,房地产基金,小型股票和资本市场等市场更容易找到超额收益。

1.4.2可转让阿尔法策略及其实施原理

可转让的阿尔法策略基于传统的阿尔法策略,通过股指期货和其他衍生工具,以较低的资本成本覆盖了所需头寸,从而“提取”了部分资金。然后,提取的资金将用于投资与所涵盖头寸的资产类别不太相关的其他资产类别。简而言之期货开户,可转移的阿尔法策略是指使用金融衍生工具将一个投资策略产生的超额收益转移到另一投资策略的市场收益而又不影响投资组合策略的资产分配。

示例:

假设客户希望增加收益,同时保持对大型股票的投资比例(例如36%)。

假设资产的10%等于100万元,可以通过将大盘股票的资产比率(从36%降低到26%)来获得小盘股票的投资资金。详细信息如下。

(1)投资经理在保证金帐户中存入50,000元,并利用杠杆购买价值1,000,000元的股指期货,这意味着有950,000元用于小额股票投资。

([2)以100万元购买标准普尔500指数期货,使大盘股票的投资比率返回36%。

([3)用95万元购买精选的小盘股票,这可以击败小盘股指的收入。

<[p>(4)出售价值95万元的小盘股股指。结果是,客户维持了固有的36%的大盘股投资比率(最初的26%加其后的10%道琼斯500指数期货),并且可以获得小型股的可转让alpha收入。

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图10可转让Alpha策略

结果是,客户保持了其固有的36%的大盘股投资比率(最初的26%加上后来的10%的道琼斯500指数期货),并可以从小盘股中获得可转让的alpha收入。

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图11可转让Alpha策略1.5 股指期货在现金证券化策略1.5.1中的应用什么是“现金证券化”

对于机构投资者而言,随着所投资证券的利息,股息和红利的发行以及新投资基金的增加,资产组合中的现金将继续增加。现金增加是机构投资者投资收益低于基准收益的可能性。为了增加收益,投资者必须增加其持有的证券头寸或维持资产组合中证券头寸的原始权重。如果机构投资者想要维持完全多元化的投资组合,则每笔新的资本流入都需要对许多股票进行多元化,这可能会导致交易成本很高,并使用诸如股指期货之类的金融衍生产品有助于解决该问题。问题。例如,投资者可以先将流入资金投资在短期政府债券中,然后购买与新流入资金相当的股指期货。在流入资金积累到一定程度后,他们可以直接投资一系列股票,并且同时期货平仓。这种机制称为“现金证券化”

此外,当基金面临新的现金流入和流出时,基金经理需要确定基金中现金和证券持有比例的变化,以满足流动性要求。使用诸如股指期货之类的金融衍生工具可以帮助解决基金现金流量管理的问题。这种机制也称为“现金证券化”。

1.5.2现金证券化的主要优点

首先,减少时间延迟。现金证券化可以使基金快速获得相应的投资组合头寸。

第二,占用的资金更少。较低的保证金比率使期货能够以较少的资本复制指数现货头寸。

第三,更低的成本和更好的交易时序选择。由于期货具有更好的市场流动性,因此基金经理可以在适当的市场条件下耐心选择交易开设和关闭头寸的时间。

第四,基金业绩波动较小。由于现金可以快速,低成本地进行投资,因此进行现金证券化的基金将获得独立于投资者现金影响的合理Alpha。

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